百洋医药(301015) 投资重点 事宜：公司宣告2024年年报&2025年一季报。2024年公司完毕营收80.9亿元，同比-2.0%，完毕归母净利润6.9亿元，同比-2.9%，此中24Q4完毕营收19.5亿元，归母净利润0.5亿元。2025Q1公司营收18.4亿元，同比-0.4%，完毕归母净利润0.9亿元，同比-54.4%，要紧是由于公司将运营的品牌紫杉醇会合物胶束计提存货削价预备及出卖用度率晋升。 聚焦品牌运营，一连压缩批发配送生意范畴。2024年公司批发配送生意营收21.4亿元，同比-23%，公司为聚焦中央品牌运贸易务，一连压缩个人区域批发配送生意范畴。2024年公司中央品牌运营完毕营收55.6亿元，同比+9.2%，毛利率为48.00%，为公司要紧利润源泉。中央品牌迪巧、海露、扶正化瘀、安斯泰来系列等均完毕同比双位数伸长。受益于带量采购一连胀动、新药审批加快等医疗策略厘革的影响，公司中央品牌运贸易务维护高景气。 加大墟市执行力度，用度率略有晋升，中央生意毛利率抬升、红利才华向上。2025Q1公司四费率为24.2%，此中出卖用度率19.1%，约束用度率3.6%，研发用度率0.3%，财政用度率1.2%；2024年公司四费率为23.5%，此中出卖用度率18.7%，约束用度率3.5%，研发用度率0.4%，财政用度率0.9%，合座较2023年晋升5.5pp，要紧是由于加大品牌营销力度。从毛利率水准来看，24年归纳毛利率35%，较23年晋升6pp，此中药品医疗用具毛利率34%，较23年晋升6.4pp，品牌效劳毛利率47.8%，较2023年下滑0.7pp。 红利预测：估计2025-2027年EPS分辩为1.50/1.69/1.93元。 危险提示：墟市角逐加剧危险，行业起色不足预期，策略危险。

　　百洋医药(301015) 投资重点： 事宜：百洋医药宣告2024年年报及2025年一季报。公司2024年整年完毕收入80.9亿元，同比-2.0%，还原两票制生意后完毕贸易收入85.7亿元；2024年完毕归母净利润6.9亿元，同比-2.9%。25Q1完毕收入18.4亿元，同比-0.4%，完毕归母净利润0.9亿元，同比-54.4%，咱们估计利润大幅下滑要紧是受到紫杉醇会合物胶束计提存货削价预备以及出卖加入减少影响。 2024年分生意来看： 品牌运营：收入55.6亿元，同比+9.2%；还原两票制后完毕收入60.4亿元。此中迪巧收入21亿元，同比+10.7%，还原两票制后收入22亿元，同比+10.9%；海露收入7.4亿元，同比+14.9%；子公司百洋制药收入9.5亿元，中央产物扶正化瘀收入6.3亿元，同比+16.6%；安斯泰来系列收入5亿元，同比+34.5%，还原两票制后收入7亿元，同比+29.2%；纽特舒玛收入1.2亿元，同比+45.4%。 批发配送：公司聚焦中央品牌运贸易务，批发配送生意范畴一连压缩，批发配送生意收入21.4亿元，同比-23%。 零售生意：收入3.7亿元，同比+3.7%，事迹依旧稳固。 毛利率大幅晋升，出卖用度加入一连减少。2024年毛利率为35.5%，同比+2.2pct，此中品牌运贸易务毛利率为48%，同比+1.2pct，毛利额占比逾越90%。25Q1毛利率为35.8%，同比+2.2pct。用度端来看，出卖用度加入一连减少，2024、25Q1出卖用度率同比晋升2.8pct、4.3pct。 红利预测与评级：咱们估计2025-2027年公司归母净利润分辩为7.6亿元、9.0亿元、10.7亿元，增速分辩为10.0%/18.4%/19.2%，今朝股价对应的PE分辩为13X、11X、9X。百洋医药为邦内领先的医药贸易化平台，具备优异的品牌打制才华及全渠道运营才华，已告成打制绝伦个收入亿级及十亿级单品，贸易化才华取得满盈验证，目前正正在加快组织立异药械，跟着相干产物络续进入成果期，持久生长天花板希望掀开，维护公司“买入”评级。 危险提示：中央种类收入不足预期；互助种类上市转机不足预期；墟市角逐加剧危险。

　　百洋医药(301015) 经贸易绩相对承压，看好持久CSO生意起色，维护“买入”评级 公司2024年完毕营收80.94亿元（同比-1.96%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.92亿元（-2.87%）；扣非归母净利润6.56亿元（+3.37%）。2025Q1单季度完毕营收18.41亿元（-0.38%）；归母净利润0.85亿元（-54.36%）；扣非归母净利润约1亿元（-39.46%）。从红利才华来看，2024年毛利率为35.50%（+5.53pct），净利率为9.48%（+1.02pct）。从用度端来看，2024年出卖用度率为18.74%（+4.69pct）；约束用度率为3.47%（+0.33pct）；研发用度率为0.45%（+0.30pct）；财政用度率为0.88%（+0.14pct）。公司2025Q1利润端承压要紧系申诉期内将运营的品牌紫杉醇会合物胶束计提存货削价预备，目前已计提完毕；同时公司为加紧品牌产物的墟市执行，出卖用度伸长所致。探求到筹备节拍阶段性承压，下调2025-2026年并新增2027年红利预测，估计2025-2027年归母净利润分辩为7.56/9.15/11.30亿元（原估计10.00/12.04亿元），EPS为1.44/1.74/2.15元/股，今朝股价对应PE为12.6/10.4/8.4倍，咱们看好公司中央品牌运贸易务的持久生长潜力及管线组织，维护“买入”评级。 品牌运贸易务稳重伸长，批发配送生意进一步压缩 分生意来看，2024年公司中央品牌运贸易务完毕营收55.59亿元（+9.17%），若还原两票制生意后估量，品牌运贸易务完毕营收60.37亿元；品牌运贸易务毛利额为26.68亿元，毛利率为48.00%，是公司的要紧利润源泉。批发配送生意完毕营收21.36亿元（-23.00%）；零售生意完毕营收3.73亿元（+3.69%）。 迪巧产物延续伸长趋向，扶正化瘀等自有品牌为下一阶段起色中心 2024年中央品牌迪巧系列完毕营收21.01亿元（+10.73%），若还原两票制生意后估量，完毕营收22.03亿元（+10.87%），公司通过加强产物性命周期约束与数字化营销才华，完毕迪巧OTC、保健品、跨境食物及小黄条系列产物的一连伸长。别的，扶正化瘀完毕营收6.31亿元（+16.62%），另日公司将不绝胀动从代劳品牌到自助品牌的转型，一连减少自助品牌正在营收中的份额，晋升红利才华。 危险提示：策略震荡危险，产物出卖不足预期，新品研发转机不足预期。

　　百洋医药(301015) 投资重点： 事宜：公司宣告2024年三季报，24Q3：完毕收入21.5亿（+4.68%），归母净利润2.38亿（+17.02%），扣非归母净利润2.40亿（+24.76%）；24Q1-Q3：完毕收入61.4亿（+2.65%），归母净利润6.41亿（+17.42%），扣非归母净利润6.10亿（+26.22%） 子公司并外功劳增量，事迹希望重回高速伸长轨道。24年7月百洋制药纳入统一报外周围，遵循收购告示，百洋制药事迹允诺24-26年扣非归母净利润分辩为不低于1.4亿、1.7亿、2.2亿元。制药并外希望一连为公司带来增量功劳，叠加公司主业一连向好，公司事迹希望重回高速伸长轨道。 分板块来看，品牌运贸易务依旧稳重伸长，批发配送生意一连剥离。 24年前三季度，公司品牌运贸易务完毕收入41.3亿，同比伸长15.5%，此中品牌运贸易务毛利额20.2亿，同比伸长19.26%，占比达91.93%，主业依旧稳重伸长。前三季度批发配送生意完毕收入17.0亿，同比低重19.4%，中央系公司聚焦中央品牌运贸易务，压缩了批发配送生意范畴；前三季度零售生意完毕贸易收入2.89亿元，同比伸长8.56%，合座依旧稳重。 高端用具+核药希望掀开第二伸长弧线，后续正在手BD拓展顺畅。24H1，专心医疗磁悬浮心脏正在60众家病院发展植入手术，家全心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技能均已迈向贸易化行使、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，立异药械另日希望成为第二伸长弧线。同时，公司正在手BD拓展顺畅，希望一连掀开生长空间 红利预测与投资提议：跟着公司一连拓展新品类，另日生长三部曲希望一连奠定事迹伸长确定性。探求到公司并外百洋制药，咱们调解此前红利预测，估计2024-2026年公司营收分辩为82/95/107亿元，同比伸长8%、16%、13%（前值为81/92/105亿元）；归母净利润分辩为8.7、11.3、14.8亿元，同比伸长32%、30%、31%（前值为8.6、11.2、14.7亿元），维护“买 入”评级。 危险提示 新品类扩张不足预期；迪巧墟市角逐形式恶化的危险；新产物墟市拓展不足预期。

　　公司初次笼盖申诉：品牌运营“内生伸长+外延扩张”双驱动，公司希望事迹&估值双晋升

　　百洋医药(301015) 中央逻辑：公司深耕品牌运贸易务，现已打制迪巧系列钙片、海露滴眼液、泌特等拳头产物，2018-2023年间公司品牌运贸易务收入CAGR约为21%。2024年7月公司收购百洋制药60.2%股权，公司估计2023-2026年百洋制药营收CAGR约21%，而其净利润CAGR约为18%，咱们以为另日存量种类（诸如迪巧、海露、纽特舒玛等）仍存正在伸长空间，同时新并入的百洋制药可供给更众产物矩阵，叠加公司后续一连推进新品引入，后续事迹仍希望依旧较速伸长。别的，自公司上市今后公司PE-TTM均值约28倍，咱们以为今朝估值仍存正在晋升空间。 品牌运贸易务“内生伸长+外延扩张”双线年间公司品牌运贸易务收入CAGR约为21%，2023年公司品牌运贸易务的收入占比约为58%，品牌运贸易务是公司的基础盘。咱们以为，跟着公司“内生伸长+外延扩张”双线冲破，公司后续品牌运贸易务仍希望维护较速伸长。②正在OTC生意方面，公司OTC拳头产物要紧为迪巧（2023年迪巧收入为18.97亿元，同比+17%）、海露（2023年海露收入为6.4亿元，同比+50%）。咱们以为，迪巧系列后续伸长动力一方面来自于品规扩张（诸如推出诸众小黄条液体钙新品规）&线上渠道，另一方面来自于院内墟市（抢占角逐敌手份额）。海露系列产物目前仍处于放量伸长阶段，另日范畴希望成为下一个大单品。③正在OTX生意方面，公司要紧种类搜罗泌特、安斯泰来系列以及百洋制药众个产物（诸如扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等）。2022年泌特系列收入为3.29亿元，2022年安斯泰来系列收入为4.14亿元。2024年7月公司并入百洋制药（2023年百洋制药收入为7.6亿元），得回扶正化瘀、硝苯地平控释片、塞来昔布胶囊等众个处方药种类，此中2023年扶正化瘀4.92亿元，公司估计2023-2026年间百洋制药收入CAGR约为21%。④组织立异药&立异用具积累后续伸长潜力，百洋集团助力广东瑞迪奥科技有限公司自助研制的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2是我邦核医学界限首个自助研发的1类立异药，目前CDE已受理并纳入优先审评种类名单，即将进入贸易化阶段。2023年起，公司正在母公司投资孵化的高端医疗用具方面渐渐迎来成果期，专心医疗的全磁悬浮人工心脏率先落地完毕贸易化，迈迪斯的电磁定位穿刺辅导兴办等高端医疗用具产物也络续进入贸易化阶段。 批产生意减弱节拍或将放缓，零售生意以DTP药房为主：①正在批发配送生意中，公司目前要紧笼盖青岛及周边区域病院、社区诊所及药店等。2023年医药批产生意收入为27.74亿元（同比-19%），2024H1医药批发收入为11.07亿元（同比-21%）。咱们以为，后续公司医药批产生意的范畴减弱将渐渐放缓，公司或将着重于晋升医药批产生意的筹备质料，诸如低重应收账款账期等。②零售生意要紧由百洋健壮药房运营，百洋健壮药房建设于2006年，位于山东省青岛市，是以医保双通道为特点的DTP和慢病专业药房。从收入上看，2018-2023年间公司医药零售收入CAGR约12%，2022年零售收入范畴有所低重，2023年基础持平。咱们以为，公司后续的零售生意估计将维护近况，同时因为门店数目较少，红利才华晋升空间较为有限。 红利预测及投资评级：咱们估计公司2024-2026年贸易收入分辩为83.31亿元、94.02亿元、106.95亿元，同比增速分辩为10%、13%、14%，完毕归母净利润分辩为8.5亿元、10.57亿元、13.09亿元，同比分辩伸长30%、24%、24%，对应该前股价PE分辩为17倍、14倍、11倍。初次笼盖，予以公司“买入”投资评级。 危险身分：墟市角逐加剧危险，代劳产物互助终止危险，药品格料危险，产物引入转机不足预期，单种类依赖危险。

　　百洋医药(301015) 投资重点： 事宜：公司宣告2024年第三季度申诉。 品牌运贸易务伸长较速+红利水准晋升，推进公司利润神速伸长。2024Q1-Q3，公司完毕贸易收入61.44亿元，同比+2.65%；归母净利润6.41亿元，同比+17.42%；扣非归母净利润6.10亿元，同比+26.22%。单看2024Q3，公司完毕贸易收入21.52亿元，同比+4.68%；归母净利润2.38亿元，同比+17.02%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+24.76%。从红利水准（调解后）来看，2024Q1-Q3，公司毛利率为35.72%，同比+2.97pcts；出卖用度率、约束用度率、研发用度率、财政用度率分辩为16.35%、3.06%、0.32%、0.93%，同比改换+0.91pcts、-0.17pcts、-0.18pcts、+0.14pcts。归纳影响下，公司2024Q1-Q3的净利率水准为11.24%，同比+1.63pcts。分生意看，2024Q1-Q3，公司品牌运贸易务收入为41.33亿元，同比+15.48%；品牌运贸易务毛利率为48.80%，同比晋升1.55pcts；品牌运贸易务收入占比为67.27%，同比+7.47pcts。公司批发配送生意完毕收入17.03亿元，同比-19.38%，要紧由于公司聚焦中央品牌运贸易务，压缩了批发配送生意范畴。公司零售生意完毕收入2.89亿元，同比+8.56%。 品牌运营产物种别不休厚实，希望掀开另日生长空间。2024年7月，公司收购的百洋制药60.199%股权完毕交割，百洋制药纳入公司统一报外周围。公司通过本次收购，告成得回扶正化瘀系列、硝苯地平控释片等众个产物，极大厚实品牌运营自有产物种别。别的，公司控股股东百洋集团投资孵化的立异药械已络续进入贸易化阶段，如专心医疗的全磁悬浮人工心脏、迈迪斯的电磁定位穿刺辅导兴办、五维康的家全心电仪、瑞迪奥的放射性核素偶联药物（RDC）99mTc-3PRGD2等。公司具有前述产物的优先贸易化权柄，品牌运营产物中的立异药械不休增加，希望掀开另日生长空间。 红利预测与投资提议：2024-2026年，估计公司完毕归母净利润8.51/10.70/13.25亿元，EPS分辩为1.62/2.04/2.52元，今朝股价对应的PE分辩为18.28/14.53/11.74倍。探求到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比普及，生意构造一连优化；（2）截止2024年10月28日，遵循Wind一概预期，可比公司上海医药、华东医药2025年事迹对应的PE分辩为13.35、15.82倍，均匀值为14.59倍；（3）另日3年，公司利润增速希望超20.00%；予以公司2025年15-20倍PE，对应的合理对象价为30.60-40.80元/股，维护公司“买入”评级。 危险提示：行业策略危险；行业角逐加剧危险；产物出卖不足预期危险；药品格料危险等。

　　百洋医药(301015) 投资重点： 事宜：百洋医药宣布2024年三季度事迹。本季度百洋制药并外，统一后24Q1-3公司完毕营收61.4亿元（同比+2.7%）；归母净利润6.4亿元（同比+17.4%），扣非归母净利润6.1亿元（同比+26.2%），净利润的伸长要紧由品牌运贸易务功劳。 分生意来看： 24Q1-3公司中央生意品牌运贸易务完毕贸易收入41.3亿元（同比+15.5%）。还原两票制生意后，品牌运贸易务完毕贸易收入44.8亿元。 批发配送：公司聚焦中央品牌运贸易务，批发配送生意范畴压缩，24Q1-3批发配送生意营收17.0亿元（同比-19.4%）； 零售生意：24Q1-3营收2.9亿元（同比+8.6%），完毕了稳重伸长。 毛利率大幅晋升，出卖用度率略有减少。毛利率方面，24Q1-3毛利率为35.7%（同比+3.0pct）。此中品牌运贸易务毛利额为20.2亿元，毛利额同比减少3.3亿元，同比伸长19.3%，毛利额占比达91.9%。用度端来看，24Q1-3出卖/约束/财政用度率分辩为16.4%/3.1%/0.9%（同比+0.9/-0.2/+0.1pct），出卖用度率略有伸长。 红利预测与评级：咱们估计2024-2026年公司归母净利润分辩为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分辩为30.1%/26.0%/25.4%，今朝股价对应的PE分辩为18X、14X、12X。百洋医药为邦内领先的医药贸易化平台，具备优异的品牌打制才华及全渠道运营才华，已告成打制绝伦个收入亿级及十亿级单品，贸易化才华取得满盈验证，目前正正在加快组织立异药械，跟着相干产物络续进入成果期，持久生长天花板希望掀开，维护公司“买入”评级。 危险提示：中央种类收入不足预期；互助种类上市转机不足预期；墟市角逐加剧危险。

　　百洋医药(301015) 2024Q3经贸易绩稳重伸长，维护“买入”评级 公司2024Q1-Q3完毕营收61.44亿元（同比+2.65%，下文皆为同比口径）；归母净利润6.41亿元（+17.42%）；扣非归母净利润6.10亿元（+26.22%）。2024Q3单季度完毕营收21.52亿元（+4.68%）；归母净利润2.38亿元（+17.02%）；扣非归母净利润2.40亿元（+24.76%）。从红利才华来看，2024Q1-Q3毛利率为35.72%（+6.38pct），净利率为11.24%（+2.43pct）。从用度端来看，2024Q1-Q3出卖用度率为16.35%（+3.07pct）；约束用度率为3.06%（+0.01pct）；研发用度率为0.32%（+0.11pct）；财政用度率为0.93%（+0.22pct）。咱们看好公司中央品牌运贸易务的伸长潜力及管线组织，维护原红利预测，估计2024-2026年归母净利润分辩为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，今朝股价对应PE为18.2/14.7/12.2倍，维护“买入”评级。 品牌运贸易务营收维护较速伸长，批发配送生意一连压缩 分生意来看，2024Q1-Q3公司中央生意品牌运贸易务完毕营收41.33亿元（+15.48%），若还原两票制生意后估量，品牌运贸易务完毕营收44.82亿元；品牌运贸易务毛利额为20.17亿元（+19.26%），毛利额同比减少3.26亿元，是公司的要紧利润源泉。别的，批发配送生意范畴一连压缩，完毕营收17.03亿元（-19.38%）；零售生意完毕营收2.89亿元（+8.56%）。 收购百洋制药，已纳入统一报外 为适应邦度中医药复兴起色战术，同时进一步厚实公司产物构造、延长家当链组织，公司以约8.8亿元价值收购百洋制药60.199%的股权。截至2024年7月12日业务已完毕交割，上海百洋制药股份有限公司、青岛百洋投资集团有限公司、青岛百洋伊仁投资约束有限公司及北京百洋康合科技有限公司成为公司的全资/控股子公司，纳入公司统一报外周围。 危险提示：行业策略调解危险，产物出卖不足预期，新品研发转机不足预期。

　　百洋医药(301015) 申诉摘要 事宜：公司宣告2024年三季报，申诉期内完毕贸易收入61.44亿元，同比伸长2.65%；完毕归母净利润6.41亿元，同比伸长17.42%；完毕扣非净利润6.10亿元，同比伸长26.22%。 事迹契合预期，内生伸长稳重。单三季度公司完毕营收21.52亿元、同比伸长4.68%；完毕归母净利润2.38亿元，同比伸长17.02%；完毕扣非净利润2.40亿元，同比伸长24.76%。7月12日，公司告示收购百洋制药60.199%股权交割均已完毕，百洋制药2022-2023年度净利润分辩为1.09、1.35亿元，剔除并外身分，咱们估计公司照旧依旧了较为稳重的内生伸长。 品牌运贸易务稳步起色，批发配送生意进一步压缩。2024年前三季度，品牌运贸易务完毕贸易收入41.33亿元，同比伸长15.48%，若还原两票制生意后估量，品牌运贸易务完毕贸易收入44.82亿元。品牌运贸易务毛利额为20.17亿元，毛利额同比减少3.26亿元，同比伸长19.26%，毛利额占比达91.93%，是公司的要紧利润源泉。申诉期内，公司进一步压缩非中央的批发配送生意，前三季度批发配送生意完毕贸易收入17.03亿元，同比低重19.38%，一连聚焦中央品牌运贸易务。 范畴效应下红利才华一连晋升。跟着品牌运贸易务占比晋升，公司红利才华也稳步晋升。前三季度公司合座毛利率35.72%、同比晋升6.38pp；净利率10.43%、同比晋升1.44pp。前三季度公司出卖/约束/财政用度率分辩为16.35%、3.38%、0.93%，分辩同比+3.07pp、+0.12pp、0.22pp。 红利预测和投资提议：遵循三季报咱们对红利预测略作调解，估计2024-2026年公司完毕贸易收入78.82、88.16、98.69亿元（预测前值为91.23、107.30、126.46亿元），同比伸长4%、12%、12%，完毕归母净利润8.13、9.59、11.26亿元（预测前值为 8.76、10.75、13.04亿元），同比伸长24%、18%、17%。公司动作邦内领先的医药品牌贸易化平台，品类拓宽带头范畴效应一连加强，希望依旧神速伸长趋向，维护“买入”评级。 危险提示：策略转变危险；BD落地不足预期危险；新产物出卖不足预期危险；墟市角逐加剧危险；批零生意不绝剥离危险；研报应用消息数据更新不实时的危险。

　　百洋医药(301015) 投资重点： 公司简介：邦内领先的医药产物贸易化平台。公司主贸易务是为医药产物出产企业供给营销归纳效劳，搜罗供给医药产物的品牌运营、批发配送及零售。此中，品牌运贸易务是公司的中央生意；2023年，品牌运贸易务功劳了58.17%的贸易收入，功劳了超80.00%的毛利额。近5年，公司营收复合增速为15.67%，利润复合增速为20.52%。 品牌运营：“旧品”一连发力，“新品”另日可期。2019-2023年，公司依托突出的品牌运营才华、宏大的营销汇集及优质的上逛资源，品牌运贸易务收入由19.94亿元伸长至44.00亿元，复合增速为21.37%，收入占比由41.24%晋升至58.17%，并告成孵化出迪巧、泌特、海露等着名品牌。此中，因为品牌定位精准、产物样子一连立异、营销体例众样化，迪巧告成打制为母婴补钙第一品牌，2023年收入已挨近19.00亿元，仍显示较速伸长；海露、纽特舒玛等产物收入伸长优良，希望复制“迪巧形式”。别的，2024年7月，公司告成并购百洋制药，厚实自有产物，延长上逛家当链组织；控股股东百洋医药集团注入的众款立异药械络续进入贸易化阶段，公司品牌运贸易务希望依旧神速伸长。 批发零售：聚焦上风区域，一连优化生意构造。公司批发配送生意要紧以青岛为核心，辐射周边地市的二级以上病院等。2022年今后，公司渐渐压缩优化批发配送生意，批发配送生意收入显示低重趋向。 红利预测与投资提议：2024-2026年，估计公司完毕归母净利润8.48/10.87/13.32亿元，EPS分辩为1.61/2.07/2.53元，今朝股价对应的PE分辩为18.55/14.46/11.81倍。探求到：（1）公司高毛利率的品牌运营、医药工业收入占比普及，生意构造一连优化；（2）遵循Wind一概预期，可比公司上海医药、华东医药2025年事迹对应的PE分辩为13.50、15.84倍，均匀值为14.67倍；（3）另日3年，公司利润增速希望超20.00%；予以公司2025年15-20倍PE，对应的合理对象价为31.05-41.40元/股，初次笼盖，予以公司“买入”评级。 危险提示：行业策略危险；行业角逐加剧危险；产物出卖不足预期危险；药品格料危险等。

　　百洋医药(301015) 品牌运营领军者，立异驱动另日伸长 公司2005年建设，2021年正在深交所挂牌上市，动作声援泉源立异的医药家当化平台，中央生意聚焦医学立异成绩的产物开荒、出产创制和贸易化运营。现已正在骨健壮、肝病、代谢性疾病等诊治界限孵化绝伦个品类指引品牌，如迪巧、扶正化瘀、奈达、泌特等，并造成涵盖OTC及大健壮、OTX等处方药、肿瘤等重症药以及高端医疗用具的厚实产物矩阵。咱们看好公司中央CSO生意正在现有存量客户的根蒂上，通过“存量客户新增互助+外延BD拓展互助+集团孵化产物注入”的三位一体形式下带来的伸长潜力，以及拓展上逛制药生意带来的潜正在生长空间，估计2024-2026年归母净利润为8.05/10.00/12.04亿元，EPS为1.53/1.90/2.29元/股，今朝股价对应PE为15.4/12.4/10.3倍，初次笼盖予以“买入”评级。 选精品做强品牌，潜力大单品矩阵一连厚实 品牌运贸易务是公司的中央营收及利润源泉，正在OTC与大健壮方面，公司深挖产物上风，精准定位消费需求，始末众年运营，已告成孵化迪巧、海露、纽特舒玛、等旗号产物，品牌运营才华已得回验证，同时组织系列收效性护肤品，把我墟市起色新机缘；正在OTX处方方子面，公司与存量客户深度互助的同时，一连拓展新客户，目前已与泌特、安斯泰来、阿斯利康等企业完成贸易化互助和议。 集团孵化注入立异药械产物，收购百洋制药组织医药工业 公司不单动作一个怒放型的贸易化平台向上搭客户怒放、与外部突出药企互助，同时通过母公司百洋集团与邦度级科研院校的股权互助，旗下家当基金投资早期的Biotech项目，前瞻性入局邦内前沿First in Class立异药械开荒并锁定其贸易化权柄，待互助产物获批上市后，将交由百洋医药贸易化平台举行运营，此类形式有助于从“投-研-产-销”一体化流程中渐渐创设起自己的立异孵化平台，以立异促伸长。别的，公司收购百洋制药有助于探求“医药工业出产+CSO”一体化起色机制，掀开持久起色的天花板。 危险提示：墟市角逐加剧、产物出卖不足预期、百洋制药事迹不足预期。

　　百洋医药(301015) 投资重点： 事宜：公司宣告2024年半年报，2024H1完毕收入36.0亿（同比-1.1%），归母净利润3.7亿（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7亿（同比+27.2%）；2024Q2：完毕收入19.3亿（同比-0.76%），归母净利润2.03亿（同比+12.57%），扣非归母净利润2.06亿（同比+24.5%）。 主业品牌运营环比加快彰彰，批发配送压缩寻常胀动：24H1品牌运营收入22.8亿（同比+11.9%），2024Q2品牌运营同比+21.3%，环比+48.4%，环比阐扬亮眼。从毛利率来看，品牌运营毛利率达44.1%、毛利额10亿元，占比达89%，为公司要紧的利润源泉。公司聚焦主业，一连压缩批发配送生意，批发配送24H1收入11亿（同比-21%）；零售生意24H1收入1.9亿，同比伸长7.7%，依旧平定伸长。 大单品夯实根蒂，潜力种类高速伸长。24H1中央大单品迪巧10.6亿（同比+20.32%），公司推出小粉条液体钙餍足女性群体补钙需求，除迪巧外，24H1海露收入3.3亿（+24%），实体药房23年市占率位列首位；安斯泰来2.9亿（+64%），一连施展原研药品格上风、与贝坦利、卫喜康等造成完善产物矩阵；纽特舒码0.58亿（+37%），依旧高速伸长。大单品稳重放量夯实根蒂，潜力种类一连高速伸长，夯实品牌运贸易务持久伸长确定性。 收购百洋制药完毕贸易+出产开荒双轮驱动，立异药械掀开生长空间。24年7月，公司完毕对百洋制药的并购，升级为声援泉源立异的医药家当化平台，完毕“贸易化+开荒出产”双轮驱动。同时，专心医疗磁悬浮心脏正在60众家病院发展植入手术，家全心电仪五维康、迈迪斯电磁定位穿刺导航技能均已迈向贸易化行使、瑞迪奥核药处于上市申报阶段，立异药械另日希望一连掀开生长空间。 红利预测与投资提议：跟着公司一连拓展新品类，另日生长三部曲希望一连奠定事迹伸长确定性。探求到公司上半年收入端略受批发配送生意剥离影响，估计2024-2026年公司营收分辩为81/92/105亿元，同比伸长7%、14%、14%（前值为86/98/112亿元）；归母净利润分辩为8.6、11.2、14.7亿元，同比伸长31%、31%、31%（前值为9.0/11.7/15.3亿元），维护“买入”评级。 危险提示 新品类扩张不足预期；迪巧墟市角逐形式恶化的危险；新产物墟市拓展不足预期。

　　百洋医药(301015) 投资重点： 公司事宜：百洋医药宣告2024年中期事迹告示，2024上半年完毕营收35.9亿元（同比-1.1%）；归母净利润3.7亿元（同比+21.9%），扣非归母净利润3.7亿元（同比+27.2%）；24Q2单季度完毕营收19.3亿元（同比-0.8%）；归母净利润2.0亿元（同比+12.6%），扣非归母净利润2.1亿元（同比+24.5%）。 Q2品牌运贸易务超20%伸长，中央种类同样依旧较好增速。24H1品牌运贸易务完毕收入22.8亿元（同比+11.9%），单Q2收入13.6亿元（同比+约21%），较Q1明显加快。此中公司几个中央种类伸长较速：1）主力种类迪巧收入10.5亿元（同比+20.3%），占品牌运贸易务的46.2%还原两票制后完毕收入11.1亿元（同比+21.1%）；2）海露收入3.3亿元（同比+24.2%）；3）安斯泰来系列收入2.9亿元（同比+64.2%）；还原两票制后完毕收入3.8亿元（同比+45.1%）；4）纽特舒玛收入0.58亿元（同比+37.1%）。 立异医疗用具矩阵一连胀动，掀开持久生长空间。1）人工心脏：专心医疗全磁悬浮人工心脏仍然正在超60家病院发展植入手术，逾越300例心衰患者获益。2）核药：我邦核医学界限首个自助研发的1类立异药99mTc-3PRGD2已正在中邦完毕Ⅲ期临床试验，正处于上市申报阶段。3）心飞碟家全心电仪与超声用电磁定位穿刺辅导兴办均已迈入贸易化运用。 批发配送生意范畴不绝压缩，对公司外观合座收入影响较大。公司一连聚焦品牌运贸易务，压缩了批发配送生意范畴，24H1批发配送生意收入11.1亿元、下滑21%，对公司外观合座收入影响较大。零售生意完毕收入1.9亿元（+7.72%）。 品牌运营毛利率基础持平，用度管控优良。24H1品牌运营毛利率44.1%，与旧年同期基础持平。 用度管控优良，出卖/约束/财政用度率分辩为14.4%/2.7%/0.8%（-0.1/-0.3/+0.1pct）。筹备性现金流3.5亿元（+17.2%），与净利润水准挨近。 红利预测与估值：咱们估计2024-2026年公司归母净利润分辩为8.5亿元、10.8亿元、13.5亿元，增速分辩为30.2%/25.9%/25.4%，今朝股价对应的PE分辩为14X、11X、9X。百洋医药为邦内领先的医药贸易化平台，具备优异的品牌打制才华及全渠道运营才华，已告成打制绝伦个收入亿级及十亿级单品，贸易化才华取得满盈验证，目前正正在加快组织立异药械，跟着相干产物络续进入成果期，持久生长天花板希望掀开，维护公司“买入”评级。 危险提示：中央种类收入不足预期；互助种类上市转机不足预期；墟市角逐加剧危险。